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萨默斯、达里奥同声警告:美国市场正在制造资产泡沫

2021-06-24
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来 源丨21世纪经济报道(ID:jjbd21)
作 者丨
郑青亭

编 辑丨陈庆梅



当地时间6月21日,美国前财政部长劳伦斯·萨默斯和全球最大对冲基金桥水联合创始人雷·达里奥在卡塔尔经济论坛上展开了一场对话。他们表示,在极度宽松的货币政策和空前的财政刺激措施下,美国经济正走向过热和通胀时期,这可能威胁到经济复苏。


萨默斯早前就表达过对美国超大规模刺激计划的反对和担忧,他在会上重申了这可能引发的风险。“我们现在正在以100迈的时速行驶在一条空旷的道路上,但是这条路不会永远空旷……这可能并非到达目的地最快的方式,因为很有可能会遇上某种事故,比如,就业市场收紧、利率上行或是美元贬值,我不认为我能准确预测到会发生什么。”


萨默斯警告称,“我们正处于一条事故多发的道路上,任何事情都可能发生,没有人可以准确地预测市场,但能否平衡风险主要取决于对流动性过剩的应对。”


萨默斯指出,当前,美国面临的问题是,极低的利率、巨大的预算赤字、预期的高增长以及创纪录的劳动力短缺,这样的组合是非常不同寻常的。他强调,在劳动力短缺的背景下,用提供流动性的方式来应对产出缺口,会造成严重问题。


6月17日,美联储主席鲍威尔在发布会上表示,许多与会者认为加息所需的经济条件将会比预期更早得到满足。同时,美联储在经济预期中也大幅提升了对于通胀(PEC 物价指数)的预期,将核心PCE通胀中位数预期从3月的2.2%提升至3%。


“2月份专业预测者的大部分共识是,,我们今年的通胀率将略高于2%,”但萨默斯说,“今年前五个月,我们的通货膨胀率已经超过了这个水平。”


至于如何给当前的刺激政策纠偏,萨默斯表示,“我希望看到流动性过热和资产泡沫是美国经济面临的主要风险的明确信号。我希望看到一个供给侧结构性改善计划,增加税收,并减少向主要群体转移现金的规模。”



市场正在制造资产泡沫



但达里奥表示,他不太担心潜在的3%通胀率,而更担心金融资产价格的上涨。“周围有大量的流动性,而且它被抛来抛去,因此很难证明这些回报是合理的,”他说,“我认为,我们正在制造一种泡沫。”


达里奥指出,美国的疫情救助计划直接向个人提供了大量资金,使得大多数人的净资产比任何时候都高,但生产状况却并没有完全恢复。于是,很多人或是持有现金,或是将资金投入股市,同时,由于美联储下调利率,降低借贷成本,让人们有动力借更多的钱进行投资,导致资产价格大幅攀升。


美国住房价格已经出现快速飙升。美国全美地产经纪商协会数据显示,在其跟踪的183个美国都市区中,今年一季度有163个房屋售价中位数同步出现两位数涨幅,占比为89%,而去年同期出现两位数涨幅的比例仅为25%。一季度,全美单一家庭成屋销售价中位数为31.9万美元,同比增长16.2%,为1989年以来的最大增幅。


对此,萨默斯警告,虽然表面上看大家都在享受美妙的资本收益,但资产的长期回报实际上是在下降的。他说,过去几年,很多在资本市场上斩获颇丰的人对他的警告并不当真,但现在,这一趋势的先决条件和基础正变得更加真实。



美联储或面临两难选择



“我欢迎美联储为表明其对现实的看法所做的有限努力,以及人们越来越意识到这种过热可能需要采取货币政策应对措施。”萨默斯说,“人们不应该只是修改他们的预测,而应该思考他们的思维错误是什么导致他们的预测如此遥远。”


萨默斯认为,2008年,在雷曼兄弟破产后的金融危机时期,政策方向是十分明确的,就是要解决市场流动性不足的难题,问题仅仅是如何去做;但如今,即便是政策方向也面临两难选择:


“一方面,货币贬值和债券供应过剩;另一方面,经济疲软、不平等加剧,并担心经济衰退。你不知道是否要降低利率以应对后面的问题,还是收紧政策应对前面的问题。这些才是货币政策真正的难点所在,甚至是政策方向也不完全清楚。”


“说美联储应该收紧政策是很容易的事,我认为他们应该收紧,”达里奥说,“但我认为,你会看到一个非常敏感的市场和一个非常敏感的经济,因为资产的持续期已经非常长了。即便是最轻微的刹车都会损害市场,因为它们的定价方式也会影响经济。”


此外,达里奥指出,在当前贫富差距巨大的背景下,美联储正处在一个高度敏感的政治环境中,要平衡各方面的因素难度巨大。他认为美联储无法在“不对市场产生重大负面影响”的情况下收紧政策。


图片来源 / 新华



美联储或无法缩减购债规模



达里奥说,随着美国赤字将上升,该国将“不得不向持有债券库存的投资者出售大量债券”,尽管实际利率非常低。与此同时,中国资本市场和其他资本市场对全球投资者的吸引力越来越大。


达里奥认为,这可能造成美元相对其他货币贬值,特别是相对亚洲市场的货币。


达里奥指出,由于美债的吸引力在下降,可能会因为供需不平衡造成“货币通胀”。在这种局面下,美联储将无法缩减债券购买规模,实际上还可能不得不扩大购买力度,以防止国债利率上升给经济造成不利影响。


“我们必须牢记,我们正处于长期债务周期的末期。”达里奥指出,在这样的背景下,扩大债券购买规模是不顺应周期的,是对储备货币来说非常危险的事情。


6月21日,关于美联储何时以及如何开始削减大规模经济刺激措施的辩论全面展开。圣路易斯联储总裁布拉德和达拉斯联储总裁柯普朗解释了他们对提前退出的支持。布拉德表示,现在随着新冠疫情的消退,显然是开始就美联储购债计划展开辩论的时候了。不过,纽约联储总裁威廉姆斯在稍后发表讲话时表示,现在就要转变政策还为时过早。

本期编辑 南瓜 实习生 蔡嘉欣

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